佳禾食品(605300)深度：植脂末产能拓建 咖啡释放利润弹性_环球微动态

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投资要点：

植脂末头部企业，积极布局咖啡、植物基赛道。佳禾食品成立于2001 年，深耕产业二十余年，引进全套先进的生产设备布局咖啡业务，通过与国家粮科院深入合作布局植物基业务。公司主要面向食品工业企业及餐饮连锁企业，以B 端客户为主，打造佳禾、晶花、金猫、非常麦、佳芝味等核心品牌，产品远销海内外。

植脂末业务稳定发展，产能释放保障增长。植脂末产品凭借性价比优势，被广泛应用于中低端茶饮市场中，未来随着现制茶饮市场规模持续提升，我们测算2025 年植脂末在现制茶饮的市场规模将达到85.75-103.22 亿元。公司此前一度面临产能瓶颈，目前公司共有植脂末产能25.5 万吨。公司现有客户以茶饮连锁客户为主，在产能保障下，有望充分享受现制茶饮发展红利。伴随棕榈油价格回落，23Q1 植脂末业务已释放利润弹性，未来通过产品锁价、规模效应等，盈利能力仍有进一步提升空间。

布局咖啡、植物基业务打造第二、三增长曲线。我国咖啡市场快速成长，咖啡生豆消耗量持续提升，上游咖啡种植整体分散、并且咖啡品种多元，对于企业采购而言具有一定难度。

需求方面，现磨咖啡市场份额持续提升，冷萃、冻干等精品预包装咖啡快速发展，消费者对定制化、精品化的咖啡产品需求持续提升，因此具备全品类、规模化的咖啡加工企业前景广阔。公司2015 年投产布局咖啡业务，通过冻干咖啡产线优化产品结构，提升产能利用率。公司发布定增持续扩建咖啡产能，布局冻干、冷萃等高景气细分赛道，进一步满足客户定制化需求。植物基奶近年来发展迅速，公司依托自主研发的酶解技术，推出针对C端的“非常麦“品牌，并通过金猫等B 端品牌推广燕麦粉等产品。未来随着消费者健康意识的进一步提升，有望受益植物基奶发展红利。

首次覆盖，给予“增持”评级。预测23-25 年归母净利润分别为2.93 亿、4.03 亿、5.49亿，分别同比增长154%、38%、36%。当前股价对应PE 分别为26x、19x、14x。公司植脂末业务稳健增长，原材料价格回落盈利能力修复，咖啡及植物基业务快速成长，有望打造第二增长曲线。给予公司2023 年可比公司平均30 倍PE，对应目标市值约88 亿，较2023 年6 月26 日收盘市值仍有约14%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

股价表现的催化剂：下游餐饮连锁客户拓店超预期、咖啡产能利用率提升超预期

核心假设风险：下游需求不及预期、原材料成本波动、食品安全问题