赤峰黄金(600988)：降本增效成效显著 业绩弹性逐步稳步兑现

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事件：公司披露2023 年半年度报告：报告期内实现营业收入33.7 亿元，同比增长10.7%，单二季度实现营收17.8 亿元，季度环比增长11.9%；报告期内实现归母净利润3.12 亿元，同比下降24.1%，单二季度实现归母净利润2.4 亿元，季度环比增长200.0%；报告期内实现扣非归母净利润3.72 亿元，同比下降9.4%，单二季度实现扣非归母净利润2.4 亿元，季度环比增长84.6%。公司上半年稳步推进在产矿山降本增效与产能提升，同时积极布局海外资源与探矿增储工作，保障公司资源接续。预计未来黄金将充分受益于美联储宽松预期与避险溢价，叠加成本端不断优化，夯实公司盈利能力。

黄金产销量实现同比增长，降本增效成果斐然。上半年公司实现矿产金产量6.88 吨，同比增长6.9%；实现黄金销售量7.22 吨，同比增长10.6%。成本端看，随着上半年公司在技术创新、原材料采购、矿山人员等方面的不断优化，矿产金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降4.9%；按矿产拆分看，2023 年上半年，国内矿山全维持成本同比下降16.3%；较去年全年下降36.6%；万象矿业同口径全维持成本分别下降10.2%/9.2%；金星瓦萨同口径全维持成本分别下降3.5%/17.7%，降本增效下全面优化盈利能力。

探矿增储叠加产能扩充保障公司成长性，重点项目构筑业绩新增长点。根据半年报披露，万象矿业Discovery 采区地下开采已于7 月正式运营，预计2023年补充地下开采矿石30 万吨；金星瓦萨在主采区生产稳定的情况下开拓两处新地下采区；国内吉隆矿新增18 万吨采选扩建项目预计2024 年3 月试生产；五龙矿3000 吨/日选厂逐步爬产，2023 年上半年日均处理规模已超1500 吨；溪灯坪金矿一期14 万吨/年采选项目预计9 月初喷淋投产；不断兑现增产预期。此外，公司通过持有澳洲铁拓矿业13.05%股权布局西非科特迪瓦阿布贾金矿，全球资源布局逐步成熟；与厦门钨业合作之老挝稀土项目积极推进权证申请工作，塞班矿区稀土开采权也已提交申请；未来看，公司有望通过海外布局战略实现优质资源长久接续，持续扩张公司成长边界。

黄金持续受益于美联储宽松与避险价值凸显双线逻辑。黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，在宽松不及预期或降息时点后移时支撑金价，未来金价将继续受益联储降息空间与避险溢价双线逻辑。

盈利预测：考虑公司降本增效稳步推进与增产预期明晰，叠加金价在宽松预期升温背景下上行空间凸显，业绩预计持续向好；预计公司2023-2025 年营收分别74.8/82.2/89.3 亿元，2023-2025 归母净利润分别为8.3/14.0/15.3亿元，对应PE 水平分别为29.7/17.7/16.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：美联储超预期紧缩风险，项目投产不及预期风险。