杭叉集团(603298)：锂电化+出口驱动成长 释放利润弹性

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事件：公司发布半年报业绩，2023 年上半年，实现营收82.22亿，同比+9.27%，归母净利润7.82 亿，同比+71.53%；单Q2，实现收入42.93 亿，同比+9.48%，归母净利润4.9 亿，同比+84.39%。

内需企稳+海外景气，公司增长韧性强：根据中国工程机械工业协会，2023 年上半年，叉车销售58.6 万台，同比+5.82%，其中国内销售39.5 万台，同比+4.74%，出口销售19.1 万台，同比+8.13%，内销增速4 月以来同比转正，出口保持稳步增长，公司上半年销量约13 万台，市占率约22.2%，市场地位相对稳定。收入端来看：

①叉车主业出口表现优于行业，收入增长弹性强：公司国外营业收入占营业收入比例从2022 年同期的27%左右提升到33%以上，据此粗略推算，公司2023 年上半年，内外销分别约为55、27 亿，分别同比+0.2%、33.6%，公司凭借锂电产品优势、渠道布局持续完善，海外市场表现超越行业，叉车主业成长性扎实。

②多元化业务发展释放活力：智能物流不断夯实基础，杭叉智能中标及实施多个大项目，应用于饮料企业、新能源汽车等领军企业，销售总合同额同比增长220%，营收同比增长180%。高空设备产品种类不断丰富、产品质量不断提升，加上销售渠道愈加完善，报告期内营收同比增长60%。

成本下行叠加结构优化，盈利弹性凸显：2023 年Q2，公司毛、净利率分别为19.94%、12.27%，分别同比+3.09pct、+4.77pct，盈利水平持续改善释放较强的利润增长弹性，主要得益于①成本下行；②高毛利锂电产品和海外市场占比提升；③中策橡胶贡献投资收益增量；④汇率波动产生积极影响。

公司引领行业锂电化趋势，结构优化促进收入、利润弹性释放或可看长：根据公司半年报披露行业分车型销量数据，2023 年上半年，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）销售约7.6 万台，同比+23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）销售约1.1 万台，同比+40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）销售约29 万台，同比+5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）销售约20.8 万台，同比+0.19%。受益于锂电化替代，Ⅰ类车增长显著超越Ⅳ+Ⅴ类车。

公司在行业中率先发布了1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t 锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性方面均优　　于内燃车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，为锂电替代内燃筑牢基础，引领行业趋势。

投资建议： 预计公司2023-2025 年营业收入分别为167.0/194.2/228.9 亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为14.7/17.4/20.9 亿元，同比增速分别为48.4%/18.5%/20.4%，对应 PE 分别为15/13/10 倍，国内市场景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2023 年17 倍PE，对应6 个月目标价为26.7 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。