（二）糖产业专题报告：厄尔尼诺威胁糖料单产，白糖牛市或刚启动-当前观点

来源：未来智库

报告出品方/作者：东北证券，王玮，陈科诺

(资料图片)

3.国内甘蔗种植减少，糖内外价差出现倒挂

3.1.甘蔗产量逐年下降，进口糖依赖逐渐增强

甘蔗产量逐年下降，广西占据约 70%产量。我国的糖料作物以甘蔗为主，每年榨糖 量超过我国食糖总产量的 80%。我国的甘蔗种植地主要分布在南部热带和亚热带地 区，96%的甘蔗产量集中在广西、云南和广东三省，其中广西是我国甘蔗的主产地， 占据我国 70%左右的产量，云南和广东分别占 15%和 12%。甘蔗收益常年低下， 2014 年甚至处于亏损状态，反而以柑桔为代表的水果种植收益逐年攀升，2021 年我 国柑桔每亩净利润为 2819 元，而甘蔗每亩净利润仅 266 元，两者显著的差距驱使 部分蔗农逐渐转向种植其他水果。因此 2013 年之后我国甘蔗的播种面积逐年下降， 由 170 万公顷降至 2021 年 132 万公顷，甘蔗产量也同步下行。

供需差不断扩大，进口依赖程度高。我国食糖产量经历早期波动后，2017 年后基本 保持稳定在 1000-1100 万吨产量，而食糖的消费量一直保持着增长状态，2000 年以 来 CAGR 为 3.3%，而产量 CAGR 仅 2.4%，因此整体供需差不断扩大。为满足国内 消费需求，我国糖进口量自 2007 年以来快速增长，对外依存度逐年提升。根据海关 总署，我国近三年的进口量均超过了 500 万吨，其中巴西是我国主要的食糖进口国， 2022 年的进口量达到 418 万吨，占总进口量的 79%。目前我国糖的进口实行配额制 度，对 194.5 万吨关税配额量内的进口食糖征收 15%关税，而配额外的征收 50%关 税。另外，在食糖产量显著歉收的年份（2005/06、2009/10、2010/11 和 2016/17 榨 季），国家会通过投放国储糖增加市场上的食糖供应。2016 年以来，我国糖持续在 去库存过程中，2021/22 产季库存消费比降至了 36%。

受不利气候因素影响，2022/23 季糖产量继续下降。2022 年上半年持续的持续低温 阴雨对广西甘蔗出苗造成较大影响，而六月份出现的跨年度旱情更是导致甘蔗出现 大面积减产，全榨季的甘蔗入榨量同比大幅减少 900 万吨，最终导致全国糖产量出 现下滑。2022/23 制糖季，我国共生产食糖 897 万吨，比上个制糖季减少 59 万吨， 连续两季减产。

3.2.内外糖价趋于一致，倒挂严重有望修复

切断白糖走私通道，利于糖价市场化波动。由于国内外糖价差带来的套利空间，过 去我国糖走私现象较为严重，根据商务部 2016 年新闻指出，我国每年有多至 100 万 吨糖走私到中国。走私糖不仅增大国内食糖供给量，同时其低廉的价格严重扰乱了 国内糖业的市场秩序，对我国糖价形成抑制，有损糖农的利益。随着近几年来我国 加大对走私糖的打击力度，各省市海关屡屡查获走私案，糖走私现象得到明显打压， 使得我国国内糖价与国际糖价走势更趋一致。

国内抛储平稳糖价，但内外价差已出现严重倒挂。根据商务部数据，2020 年至今国 际糖价经历了一轮快速上涨其，累计涨幅达到90%；而同期国内食糖价格涨幅仅25%， 远低于国际涨幅，主要系国内抛售储备糖平稳糖价所致。但目前配额外的进口糖价 与国内现货糖价的价差持续拉大，内外价差倒挂超过 1500 元/吨，配额内价差也曾 一度抹平。如果国际糖价维持高位，我国糖价未来或出现价格修复行情。

4.重点企业分析

4.1.中粮糖业：国内龙头食糖企业，坐拥丰富资源优势

内龙头食糖企业，全产业链一体化经营。中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化整 合和产业化发展平台，致力于为消费者提供安全、健康、高品质的食糖产品。公司 的主营业务分为食糖和番茄两大板块，其中食糖是公司的主要业务，2022 年贡献了 超过 90%的收入。公司在国内外建立了完善的食糖产业布局，拥有从制糖、炼糖、 贸易到仓储物流的全产业链运营模式，目前国内最大的食糖生产和贸易企业，2022 年的食糖经营量达到 465 万吨，经营规模占全国消费总量的 31%。随着业务的稳步 发展，公司收入规模保持稳步增长，2022 年实现营收 264.4 亿元，过去五年复合增 速为 10.8%，同年实现归母净利润 7.4 亿元，同比增速达 43.1%。

坐拥丰富资源优势，打造全方位营销体系。公司构建了“国内+国外”的运营模式， 拥有国内外丰富的优质糖资源。制糖方面，公司在国内广西、云南等产糖优势区域 拥有 13 家甘蔗、甜菜制糖企业，年产食糖 70 万吨；同时公司在海外运营着位于澳 大利亚具有优势的北昆士兰州热带雨林区域的制糖企业 Tully 糖业，年产原糖 30 万吨；炼糖方面，公司是我国食糖进口的主渠道，目前拥有超过 200 万吨/年炼糖产能， 稳居国内行业首位，随着未来漳州糖业建成投产后，公司炼糖产能将进一步增加 35 万吨/年。

另外，公司在全国范围内建立了全方位、立体化的经销商网络和完善的经 销管理体系，并且依靠遍布全国的专业物流公司和 20 多个中央直属储备糖库的先 进仓储设施，公司拥有覆盖全国 20 多个省、直辖市的物流配送能力以及超过 220 万 吨的仓储能力，充分保障公司产品的覆盖范围和高效快捷的物流能力。

4.2.南宁糖业：剥离资产提高效益，品牌客户优势明显

南宁糖业是以制糖为主业、发展多种经营的大型国有企业。公司是广西规模最大的 糖业生产经营企业之一，主要从事以白砂糖为主导产品的机制糖的生产与销售， 2022 年公司制糖业务贡献了 63%收入。同时，公司积极探索业务的多元化发展，打 造出“医养健康”、“环保纸模”和“智慧贸易”三大非糖业务板块，包括无尘纸、 医用口罩、一次性可降解餐具等产品以及仓储物流、电子商务生鲜冷链配送等服务。 由于公司收入结构中自产糖占比较高，因此容易受糖价波动的影响，2017 年以来国 内糖价处于下行期，期间公司营业收入也有所下滑。随着今年以来行业景气度开始 上行，同时公司通过处置低效无效资产实现成本的优化，2023 年一季度公司实现收 入和利润分别 11.7 亿元和 940 万元，同比分别增长 45.0%和 118.1%。

品牌技术优势突出，大型客户深度合作。公司一直致力于品牌形象的树立，目前已 成功打造“云鸥”、“明阳”、“古府”等白砂糖品牌，其中“云鸥牌”、“明阳牌”白 砂糖均是“中国名牌产品”，具备较高的行业知名度。公司先进的制糖工艺和领先的 技术装备助力产品在各项感官、理化和卫生指标均符合和高于国家标准要求，而公 司所生产的亚法一级白砂糖在 2022 年全国糖业质量评比中连续 20 年荣获第一名， 产品深受国内外高端食品和知名饮料企业青睐。目前公司食糖的销售区域遍布全国 各地，并与海天味业、加多宝、娃哈哈等大型食品饮料企业以及一些大型糖类专业 经销商建立了多年的合作关系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）