久吾高科(300631)2023年中报点评：盐湖提锂放量在即 传统膜领域修复可期

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公司凭借自产吸附剂良好性能以及全链条总包能力，2023 年迄今陆续中标多个盐湖提锂吸附剂及膜端项目，合同金额总计高达7 亿元，助力公司业绩弹性释放可期；预计传统膜业务将随着经济回暖、需求复苏而回归常态，工业水处理及资源化利用领域正在发力。我们给予公司2024 年目标PE 21 倍，折合目标价35 元，维持“买入”评级。

2023H1 基本EPS 0.08 元，业绩略低于预期。公司2023H1 实现营业收入3.38亿元，同比增长28%；实现归母净利润0.09 亿元，同比增长9%。业绩略低于预期系公司传统膜业务毛利率修复不及预期。分季度看，公司2023Q2 实现营业收入2.02 亿元，同比增长26%；实现归母净利润0.04 亿元，同比增长3%。

新领域需求旺盛带动收入高增，传统膜业务毛利率仍处低位。公司盐湖提锂、磷酸铁清洁生产项目产能爬坡，推动公司2023 年上半年收入高增。公司2023H1毛利率同比提升2.2pcts 至26.2%，系毛利率较高的材料及配件业务（2023H1毛利率为63.4%）收入占比提升5.0pcts 至17.3%，但传统膜集成技术整体解决方案及其成套设备业务毛利率仍在18.4%的低位（2022 年以前历史平均水平约为35%）。我们预计随着经济回暖、下游需求复苏，膜业务毛利率有望逐渐回升。公司2023H1 期间费用率管控良好，其中管理/销售/财务费用率分别同比变动-0.4/-0.1/+0.1pct。上半年公司经营性净现金流同比下降0.56 亿元至-0.65 亿元，主要因为销售商品、提供劳务所得现金同比减少1.1 亿元。随着经济复苏、公司加强应收账款管理，我们预计下半年现金流情况将有所改善。

产能制约消除&斩获大量订单，盐湖提锂领域业绩释放在即。根据公司官网，8月，公司年产6,000 吨吸附剂生产线二期项目投产，为后续业务拓展和订单消化提供产能保障。公司上半年盐湖提锂领域订单集中落地，合同金额共计超过7亿元。在吸附端，公司先后中标吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各2,000 吨/年氯化锂生产线BOT 项目、麻米措矿业铝系吸附剂供应合同。目前两个BOT 项目均处于前期工艺评审和政府审批阶段，有望于下半年开工土建，并在明年上半年建成投产；麻米措矿业吸附剂供应正稳步进行中。在膜端，公司中标新疆国投罗钾罗布泊盐湖5,000 吨/年碳酸锂膜处理系统项目、盛鑫锂能阿根廷SDLA 盐湖2,500 吨/年氯化锂膜段项目，有望于年内完成，我们估计上述两个膜项目订单规模超1 亿元。公司过往参与了西藏矿业、金海锂业等资源方的中试项目合作，随着公司产品性能不断在新中标项目中得到验证，未来公司有望扩展与加深和业主方的合作，陆续获得更多产业化项目订单。

风险因素：锂盐价格剧烈波动的风险；上游盐湖提锂工程建造及产能扩张不及预期的风险；膜行业竞争超预期的风险；公司膜材料及设备销售不及预期的风险；公司吸附剂销售新增订单不及预期的风险。

投资建议：由于公司传统膜业务毛利率修复不及预期，锂价持续低位震荡，我们下调公司2023~2025 年EPS预测至0.59/1.65/2.29 元（原预测0.87/1.88/2.62元），当前股价对应PE 分别为50/18/13 倍。考虑公司吸附业务当前处于大规模产业化起步阶段，并有望于2024 年放量，且膜技术业务增长相对缓慢，参考可比公司蓝晓科技2024 年Wind 一致预期PE 30 倍，给予公司30%的估值折让，对应公司2024 年目标PE 21 倍，折合目标价35 元，维持“买入”评级。