华凯易佰(300592)：业绩持续超预期 看好公司效率持续提升

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投资要点

事件：（1）23H1 公司实现营业收入29.92 亿元， yoy+52.10%；归母净利润2.08 亿元， yoy+149.66%。（2）23H1 易佰网络实现收入29.81 亿元， yoy+52.11%；净利润2.43 亿元， yoy+116.96%。（3）23Q2 实现营收16.13 亿元，yoy+56.31%；23Q2 实现归母净利润1.32 亿元，yoy+171.43%；扣非归母净利润1.20 亿元，yoy+166.41%，；均实现大幅上涨。23Q2 三大主业实现持续高增长，其中亿迈平台增长亮眼，全年业绩表现值得期待。

宏观环境相对稳定叠加公司规模持续扩张，推动净利率稳中有升：23Q2公司实现净利率8.75%，23Q1 公司实现净利率6.2%，23Q2 增长2.55pct，呈现稳定增长态势。全球宏观经济相对低迷，国际运费处于低位，大幅反弹拉升概率较小；外加人民币总体贬多升少出口利好，共同推动公司净利率保持稳定。在跨境电商行业扩张总体趋势下，公司逐步扩大规模，充分发挥规模效应，推动净利率拉升。

半托管式亿迈平台增长亮眼，推动泛品业务SKU 迅速增长：23H1 亿迈业务收入实现3 亿元，超过2022 年全年的2.77 亿，根据公司23 年中报业绩会披露的规划，亿迈2023 年全年营收有望达到8 亿以上且保持高增长态势。亿迈平台为中小商家提供半托管服务，实现toB 销售后降低泛品存货及资金风险。此外，2023 年H1 泛品业务SKU 达到90 万+，远超2022 年50 万+，低成本高效的SKU 扩张得益于利用亿迈平台中小客户供应链，将其所有在售SKU 都直接纳入产品库。公司产品库的扩大为未来泛品业务持续增长奠定了良好基础。

精品业务坚持走相对高客单价战略，打造爆款单品：精品业务客单价明显提高，从2022 年300+元提升至23Q2 的500+元，带来更大毛利空间。并且，精品客单价在500 元左右，总体属于高性价比产品，非常符合目前全球消费降级的趋势。在未来海外可能出现衰退的情况下仍然会保持较高的需求韧性。过去两年中，公司的精品团队逐步的走向成熟，仍然坚持走相对高客单价，SKU 数量较少，打造爆品的精品路线。

盈利预测与投资评级：我们看好公司在跨境电商领域的竞争力，以及公司自身运营效率的不断提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由3.44/4.65/5.91 亿元调整至3.95/5.38/6.88 亿元，当前市值对应2024 年PE为14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求下滑风险，AI 技术发展不及预期风险。